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　　起首：规范交易

　　文 | 张佳儒

　　裁剪 | 刘振涛

　　一次不可，就两次。A股折戟，那就港股。

　　4月26日，天津望圆智能科技股份有限公司（以下称“望圆科技”）港股招股书更新败露，再次向“泳池机器东谈主第一股”发起冲刺。

　　望圆科技是泳池机器东谈主龙头，凭证灼识规划评释注解，按2024年好处产物的出货量及GMV（总成交额）狡计，公司环球排行前三、中国排行第一，公司如故无缆泳池清洁机器东谈主环球最大的供应商。

　　头顶光环，望圆科技的IPO之路却崎岖。

　　早在2022年10月，望圆科技A股IPO招股书败露，公司拟在深交所主板上市，历经一次问询，屡次招股书更新，却在2024年3月除掉IPO恳求。

　　2025年9月，望圆科技递表港交所，如今招股书更新。转投港股IPO的望圆科技，功绩规模不息增长，超9成收入来自国外。2023年以来，公司业务要点正从ODM代工产物销售，加快转向自有品牌成就，这一战术转型灵验推动了毛利率的稳步提高。

　　引东谈主暖和的是，望圆科技毛利率走高的同期，净利率却从A股申报期的30%以上大幅缩水至2025年的12.4%，突显出“效益提自豪于规模膨大”的筹备特征。

　　招股书浮现，望圆科技在2025年分成6200万元，而这次港股募资用途中又包含“补充流动资金”面孔，熟识的“先分钱、再补血”脚本再度演出。

　　从“代工”转型“自有品牌”，

　　毛利率走高，净利率为何滑坡？

　　在西洋弘扬国度，许多家庭屋子不错不大，但后院没个泳池可不可。这种根植于当地的活命方式，催生了一个结识又庞大的泳池爱戴商场，而清洁机器东谈主，就成了这些家庭的“刚需家电”。

　　许多西洋家庭的泳池清洁机器东谈主，就来自望圆科技。通过亚马逊等电商平台，望圆科技的产物销往北好意思洲、欧洲、亚洲及大洋洲的60个国度和地区，西洋商场是公司完全的营收基本盘。

　　2023年至2025年，望圆科技收入分袂为3.78亿元、5.44亿元、8.12亿元，年内利润分袂为6084.9万元、7051.0万元和10041万元，均稳步增长。其中在2025年，公司来自北好意思商场和欧洲商场收入占比系数85.1%，国外收入占比系数93.1%。

　　由于国内泳池清洁机器东谈主商场起步较晚，望圆科技早期主要以ODM（原始联想制造商）模式为外洋品牌商提供产物。2020年至2022年，望圆科技来自ODM 模式的收入占主营业务收入比例均在90%以上，其中2021年数据为97.4%。

　　ODM模式下，企业负责产物的研发、联想和制造，产物开导出来后，客户不错径直“下单采取”，简略提修改主见，然后贴上客户的品牌出售。比较只按图纸拼装的纯代工模式，ODM模式是一种期间含量更高、企业语言权更强的息争方式。

　　与ODM模式相对的是自主品牌模式。港股招股书浮现，2023年，望圆科技加快向自有品牌转型，自主品牌产物销售占总收入比例67.1%，到2025年更进一步提高至83.5%，得胜实现从“幕后代工”到“前台品牌”的跃迁。

　　自有品牌享有更高的溢价智力，其占比的大幅提高径直推动了举座毛利率的捏续上行。2023年至2025年，望圆科技毛利率分袂为57.5%、58.0%及62.9%，呈现稳步走高的态势。

　　但是，在毛利率节节攀升的同期，望圆科技的净利率却滑坡了。2023年至2025年，望圆科技的净利率数值分袂为16.1%、13.0%和12.4%，远低于A股申报期（2020年至2022年）30%以上的水平。

　　望圆科技毛利率与净利率背离，反应的是公司盈利终了速率，显赫慢于营收规模膨大。而形成这一场面的最中枢变量，便是公司销售用度的“火箭式”激增。

　　对比来看，2020 年至2022 年，望圆科技销售用度分袂为754.85万元、1402.99万元、1948.98万元，占营收比例终年结识在5%-6%区间。

　　而进入自主品牌发力期后，2023至2025年，望圆科技销售及营销开支飙升至9718.6万元、1.74亿元和3.03亿元，占营收比例也跃升至25.7%、32.0%和37.2%。

　　关于销售及营销开支的快速增长，望圆科技默示，主若是为提高自有品牌的品牌闻明度而加多告白及实施开支。跟着自有品牌产物筹备驱散提高，公司净利润率将会提高。

　　A股IPO折戟递表港股，

　　“先分钱、再补血”脚本重演

　　赴港IPO，这是望圆科技除掉A股上市恳求后，再次站在IPO大门口。2024年3月8日，公司恳求除掉IPO文献。随后的3月15日，深交所隔断对其A股IPO的审核。

　　值得防备的是，2024年3月15日，证监会发布多项IPO新政，其中包括将大幅提高IPO企业现场搜检比例，还明确了对在实施现场搜检经过中除掉上市恳求的企业一查到底。

　　事实上，早在2023年3月，监管层已对望圆科技发出首轮审核问询函，但直至2024年3月除掉恳求，证监会官网永远未公开公司讲求修起函，关连问询实质及应付策略于今成谜。

　　靠近趋严的A股审核环境，望圆科技最终收受转战港股，于2025年9月初次递表。关于如斯抉择，公司默示，计议到A股商场环境及公司畴昔发展蓄意，港交所将为公司提供国际实施平台。

　　这次赴港IPO，望圆科技带来了从“代工”到“自有品牌”的丽都转型故事，但在成本操作层面的疑团还是油腻。最引东谈主注谋划是其“先分钱、再补血”的成本安排。

　　凭证招股书，2025年，望圆科技实施了一次6200万元的现款分成。由于控股鼓吹付桂兰、余浅子母系数适度公司71.58%的表决权，这笔大皆分成有额外大的体量无疑流入其眷属口袋。

　　值得防备的是，这次港股IPO的召募资金用途中，明确列有“用于营运资金过甚他一般企业用途”一项，不禁令东谈主联念念到其此前冲刺A股IPO时的不异操作。

　　2021年，望圆科技曾进行8500万元的现款分成，占往常归母净利润9731.10万元的近87%。而公司那时拟募资10亿元，其中2.5亿元即用于补充流动资金。

　　那时，在恳求文献反馈主见中，监管条目保荐机构纠合评释注解期内现款分成等情况，评释补充流动资金的具体用途、合感性、必要性。

　　在后续更新的招股书中，望圆科技提到，“补流”是为了温和捏续增长的营运资金需求，优化成本结构，裁汰财务风险。

　　值得玩味的是，2020至2022年三年间，望圆科技累计营收仅为7.45亿元，却谋划召募高达10亿元资金，用于四大面孔，除了补充流动资金，还包括泳池清洁机器东谈主扩产面孔、研发中心面孔、环球营销鸠合成就面孔。

　　这次港股IPO虽未败露具体融资规模，但募资用途仍聚焦于四大地点：扩大产能及提高分娩驱散、拓展环球线上线下销售并提高商场份额、增强研发智力并丰富产物利用场景、以及营运资金过甚他一般企业用途。

　　从面孔分类来看，望圆科技本次港股IPO的募资举座蓄意与A股阶段高度呼应，跟着功绩规模显赫跃升，其融资总和是否会远超此前的10亿元？其顶用于“补流”的金额又将有若干？值得暖和。

　　玄虚看来，望圆科技这次转战港股，既是对其环球化战术的延续，亦然对自己业务模式升级的一次检修。从ODM代工向自有品牌转型，推动了毛利率提高，也因品牌成就初期的高进入使得净利率捏续回落。

　　在A股审核趋严的配景下，望圆科技收受港交所看成新发轫，有助于其借助国际成本商场进一步拓展环球布局。畴昔，公司能否捏续优化运营驱散、实现规模与盈利的良性轮回，拿下“泳池机器东谈主第一股”，咱们将保捏暖和。

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